【汇查查】解读美联储会议纪要，调整购债计划为时过早！

——汇查查资深分析师：Mateo

周四凌晨3点，美联储会议纪要如期公布。 

如市场预期一致，美联储一直坚持“稳如泰山式”的措辞。从公布的会议纪要上看，意外之喜却少之又少，特别是市场尤为关心的购债计划项，缩减购债规模和路径并不符预期，市场反响平平。

下面结合具体的会议细节看看美联储会议纪要到底释放了什么信息。

基准利率

所有委员一致同意将联邦基金利率的目标范围维持在0%-0.25%，并且将这一目标范围保持在适当的水平，直到劳动力市场状况达到与委员会对最大就业人数和就业人数的评估相一致的水平为止。

据调查显示，在美联储联邦基金利率目标范围首次提高之时的时间可能会安排在2024年。这也就是说在2024年之前，美联储大概率是不会走上加息这条路，未来3年时间内低利率的全球政策将会持续。这也是美联储在接下来的3年时间内关于基准利率的主基调。

经济形势

关于对经济形势的表述，美联储达到了一个共识，那就是在新冠疫情未能得到有效的控制之前，美国和国外的经济活动终将受到疫情因素的影响。

1.GDP。据此前会议召开时的信息表明，美国第四季度的实际国内生产总值（GDP）继续复苏，但其增速低于第三季度的快速增速，并且该水平实际GDP的比重仍远低于2020年初的水平。

2.就业。劳动力市场状况在10月和11月进一步改善，尽管就业率仍远低于年初的水平。据数据显示非农就业总人数继续稳步增长，尽管月度就业增长速度比第三季度的实质速度要慢。到11月为止，就业已经恢复了大流行初期所见损失的一半以上，失业率进一步下降至6.7％，劳动力参与率和就业人口比率均高于两个月前的水平。

新冠疫情最直接的影响依然还是整体的就业市场，特别是服务业和制造业。而此前稳定复苏的局面可能会被ADP数据当头一棒，最新公布的ADP就业数据出现负增长，这也是2021年首次出现负增长，由此我们也可以大致的预测随后公布的非农数据并不会太亮眼，失业率可能会继续攀升。

3.通胀率。通过PCE价格指数的12个月百分比变化来衡量，到10月份的消费者价格通货膨胀率仍然明显低于2020年初的水平。

截至10月的12个月中，PCE总价格通胀率为1.2％，由于总需求相对疲软以及2020年初消费者能源价格下降而继续受到压制。核心PCE价格通胀，其中不包括消费者能源的变化价格和许多消费食品价格在同一时期为1.4％。通胀率离美联储的目标依然还有些差距。

由此，美联储两大核心参考指标，就业和通胀均未能触及疫情之前的水平，复苏之路依然是未知之数。

账务状况

1.美债收益率。自11月的FOMC会议以来，2年期美国国债的收益率变化不大，而10年期和30年期收益率则温和上升。这归因于对经济前景的乐观，这也是有效疫苗和财政刺激谈判的结果。

10年期美国国债期货合约的近乎日期的期权隐含波动率降至历史低点。长期国债收益率的上升集中在通货膨胀补偿上。基于美国国债通货膨胀保护证券的5年和5至10年期通货膨胀补偿措施超过了大流行前的水平。

2.股指上涨。在会议期间，股票价格指数上涨，这主要归因于周期性行业的股票价格大幅上涨，以及疫苗成功的前景和大选后不确定性的提振。标准普尔500指数期权一个月波动率（VIX）下降，扭转了大选前的增长。与推动股价上涨的乐观情绪一致，公司债券收益率与可比较到期的美国国债收益率的利差在整个信贷范围内明显收窄。

3.风险资产。由于新冠疫情疫苗的利好消息不断传出以及美国大选的不确定性逐步消散，市场投资者情绪有所改善。伦敦金、比特币等全球风险资产的价格显着上涨，隐含波动率急剧下降，美元兑大多数金额贬值。国外大多数先进的外国经济主权收益率几乎没有变化。

购债计划

如果说美联储会议纪要的前期释放的内容如同一潭死水，那万众瞩目的购债细节充其量只能算是泛起的一点涟漪。

美联储票委都支持在本次会议上加强对资产购买的指导，特别是采用基于结果的定性指导，表明资产持有量将继续增加，每月购买至少800亿美元的美国国债和机构MBS至少达到每月400亿美元，直到在实现委员会的最大就业和价格稳定目标方面取得实质性进一步进展之前。

关于委员会资产购买的速度和构成的决定，几乎所有的美联储与会人员均表示，以目前的速度继续进行这些购买是适当的，都赞成维持当前的购买构成。

一旦在实现委员会的最大就业和价格稳定目标方面取得了实质性的进一步进展，就可以开始逐步减少采购，此后的程序一般可以遵循与2013年和2014年大规模采购计划所实施的顺序类似的顺序。

所以，关于购债细节的表述上，语句的重点不在于缩减购债规模而是就业和价格稳定取得了进展的前提下。在没有吃饱饭之前的目标只能是吃饱饭而不是吃满汉全席，所以我们认为短时间内美联储缩减购债规模难以实现。

总之，本次的会议纪要大致符合市场预期，总结下来就是释放了三个信息，其一，维持利率不变，并且未来一段时间内维持低利率政策；其二，经济前景的不确定性越来越高，经济发展的路径高度依赖于病毒的传播途径，搞定了疫情之前一切照旧；其三，美联储将不遗余力的维持经济稳定，尽全力力挽狂澜。